文｜汪蘇

　　近一年多以來，受美國政策調整及其溢出性后果、經濟競爭力和安全主導核心敘事等因素影響，全球ESG投資市場呈現(xiàn)出復雜局面，給投資者帶來艱巨挑戰(zhàn)。與此同時，那些與長期可持續(xù)性相關的系統(tǒng)性風險卻在不斷累積。超越政治博弈的喧囂，把握ESG投資的本質和市場靜水深流的動能，在復雜環(huán)境中構建符合國家和社會長期發(fā)展目標的投資生態(tài)和可投資路徑，對于我們撥開眼前迷霧、走向有保障的未來至關重要。為此，財新智庫專訪了負責任投資原則（PRI）中國區(qū)負責人羅楠。

　　財新智庫：如何理解和看待特朗普2.0時代美國ESG政策、氣候政策的變化？聯(lián)邦政府和州政府之間是否仍然存在博弈的空間？政策層面的變化對美國ESG投資、氣候投資市場帶來了怎樣的影響？市場是一味跟隨政策還是有自己的選擇邏輯？在不同ESG投資策略上是否出現(xiàn)了分化？

　　羅楠：特朗普重新上臺后，美國的ESG和可持續(xù)相關政策，特別是氣候政策，發(fā)生了快速轉變，聯(lián)邦政府通過行政命令削弱ESG相關監(jiān)管框架，市場反ESG情緒加劇。

　　但是，美國獨特的政治結構導致了聯(lián)邦與州政府之間的博弈，ESG的發(fā)展和行動在內部呈現(xiàn)明顯的分化，而并非完全倒退。比如，由24州（覆蓋55%的美國人口和經濟）組成的“美國氣候聯(lián)盟”，誓言繼續(xù)推進氣候政策。加州通過了全美最嚴格的碳披露法案，要求大型企業(yè)披露包括供應鏈上下游（范圍1.2.3）在內的全部溫室氣體排放。而得克薩斯、佛羅里達等州則限制州基金在投資決策中考慮ESG因素。

　　究其原因，美國ESG相關政策的變化和不連續(xù)性與其獨特的政治環(huán)境和政治支出制度有關。大量資金流入反ESG運動——這也是反ESG情緒持續(xù)存在的原因，導致ESG變成了政治博弈的武器和工具。

　　但是，ESG投資的邏輯是非政治化的。盡管政治傾向可能變化，但負責任投資的原則始終如一 ——投資者行動的原因在于ESG因素的財務重要性。ESG投資可以幫助投資者更好地管理風險和識別機遇，守護并創(chuàng)造長期價值。

　　我們看到，在美國市場，盡管面臨政治阻力，投資者和企業(yè)仍在繼續(xù)追求可持續(xù)策略和商業(yè)，將ESG因素納入投資決策中。為避免可能的審查和法律風險，他們可能不再公開宣傳或拋棄使用ESG這一術語（如改用“可持續(xù)性與韌性”），但因為這一策略有助于其管理投資風險和識別機遇，是更好的商業(yè)實踐，所以仍會繼續(xù)下去。

　　從全球來看，凈零轉型之路仍在持續(xù)推進，投資者也在以前所未有的規(guī)模為轉型調動資本。2024年全球能源轉型投資額達2.1萬億美元，同比增長11%，創(chuàng)歷史新高。而全球約80%的PRI簽署方也已經建立了識別氣候相關風險和機遇的體系。氣候變化的財務影響已經得到了投資者的充分認識和普遍共識。

　　我們看到包括美國在內的PRI的簽署方仍在積極發(fā)揮引領作用，即使面臨政治逆風，他們仍致力于通過ESG策略管理風險，而如此做的根基在于履行其對客戶和受益人的責任。

　　財新智庫：受全球競爭壓力、經濟放緩、綠色轉型滯后等因素影響，歐洲也在調整監(jiān)管步伐，比如推出綜合法案，簡化可持續(xù)信息披露。但這項法案可能給投資者和金融系統(tǒng)帶來風險，并阻礙投資者支持有效的轉型方案。PRI從歐洲投資者那里得到了哪些反饋，PRI認為應該如何平衡投資者的訴求和企業(yè)負擔？

　　羅楠：“綜合法案”提案推出后，PRI一直積極地參與到相關討論和政策參與工作中。我們通過采訪和問卷調查征求簽署方意見以及簽署聯(lián)合聲明等方式，希望能夠傳遞投資者和市場其他參與方（如數(shù)據(jù)提供商）的聲音，以支持一個雖然簡化但仍具雄心且與轉型目標相一致的歐盟可持續(xù)框架。

　　投資者始終認為，關于可持續(xù)報告、轉型計劃、氣候目標和企業(yè)盡職調查的相關規(guī)則是有效配置資本、實現(xiàn)歐盟經濟和可持續(xù)目標的基石。這些規(guī)則通過促進透明度和負責任的商業(yè)行為，有助于提升歐盟的競爭力和促進增長，幫助投資者做出明智決策，創(chuàng)造長期價值和回報。

　　投資者認為對法案涉及的相關規(guī)則的簡化和有針對性的改善是需要的，但擔憂對三部法案（CSRD， CSDDD和歐盟分類法）的全面重新修訂會造成監(jiān)管的不確定性和由此帶來的風險。他們支持對相關法案的簡化以減少報告負擔，但建議將重點放在支持公司有效實施規(guī)則，并在必要的技術層面進行有針對性的規(guī)則調整。前提是，歐盟可持續(xù)金融框架的目標和穩(wěn)定性必須加以保持和維護。

　　透明度和高質量及可比較的數(shù)據(jù)披露是有效配置資本的基礎。鑒于歐盟面臨估計每年7500億至8000億歐元的投資缺口，如果可持續(xù)報告標準顯著下滑，投資者擔憂，旨在確保歐洲凈零產業(yè)長期競爭力和經濟韌性的目標可能受到損害并危害投資。

　　此外，投資者也強調需要確保歐洲與國際報告標準（如ISSB，GRI和TNFD）之間互操作性，并建議利用數(shù)字化方案減少報告負擔并改善數(shù)據(jù)間的統(tǒng)籌。

　　PRI作為全球最大的投資者聯(lián)盟，我們支持并幫助傳遞投資者的呼吁，通過政策參與和聯(lián)合聲明等方式敦促歐盟制定者關注投資者的擔憂和建議。

　　與此同時，PRI也從自身著手，試圖在報告信息和報告負擔之間找到平衡點。為此，我們將從明年（2026年）起推出精簡版的PRI簽署方報告框架，在大幅削減強制報告指標的同時，確保簽署方實施PRI原則的透明度和有效性。

　　財新智庫：從晨星數(shù)據(jù)上看，過去一年，美國之外，全球可持續(xù)投資也經歷了一定的波動，但與此同時，氣候風險、數(shù)據(jù)安全等風險正在急劇上升，應對長期挑戰(zhàn)所需的投資則嚴重不足。在這樣一個在經濟增長、地緣政治以及系統(tǒng)性風險方面都面臨艱巨挑戰(zhàn)的時期，你如何看待可持續(xù)投資的價值？哪些因素阻礙了可持續(xù)投資進一步被市場采納？如何看待全球可持續(xù)投資的必要性和發(fā)展的長期趨勢？

　　羅楠：可持續(xù)投資的底層邏輯是，它可以助力投資者管理財務實質性風險和機遇，從而做出更優(yōu)決策，使其得以履行受托人責任。可持續(xù)投資不是趕潮流或者錦上添花的奢侈品，而是符合投資者的根本利益。在我們當下面臨的風險和挑戰(zhàn)疊加的時代，它的價值應該變得更為重要而不是相反。

　　就氣候變化而言，未來幾年內，全球氣溫很可能突破1.5度的閾值，這將給投資者和金融體系帶來顯著加劇的風險，嚴重阻礙投資者創(chuàng)造長期回報的能力。氣候風險已然顯現(xiàn)并沖擊投資組合。2023年，氣候災害造成了約3680億美元的經濟損失，其中60%為未保損失。過去數(shù)十年來氣候損害持續(xù)攀升——自1980年代以來，年均保險賠付損失已增長逾三倍。支持快速減排以穩(wěn)定全球氣溫、緩解系統(tǒng)性風險，符合投資者的財務利益。

　　積極的一面是，投資者已經擁有應對氣候風險和機遇的工具，他們可通過資本配置、積極的盡責管理和政策參與，緩解無法通過投資組合分散化規(guī)避的系統(tǒng)性風險。在氣候劇變時代，這些工具的重要性劇增。

　　當然，市場采納仍存在諸多障礙，包括公司披露數(shù)據(jù)的可用性和一致性不足、投資者面臨短期業(yè)績壓力、政策的不確定性，以及投資者的認識不足及缺乏相應的能力和技能等。

　　應對這些挑戰(zhàn)，一直是PRI工作的重點。我們通過政策倡導和參與，針對金融從業(yè)者推出負責任投資培訓課程，促進資產所有者和投資管理人對話以實現(xiàn)投資期限和利益的一致性，加強新興和發(fā)展中市場（EMDEs）的重要性等工作努力為可持續(xù)投資鋪平道路。作為戰(zhàn)略的一部分，PRI也將通過新推出的負責任投資“路徑”（Pathways） 框架，更有針對性地為投資者提供實用性的工具和洞見，幫助他們更好地做出投資決策和創(chuàng)造長期價值。

　　不管外部環(huán)境如何變化，投資者需要穿越噪音，始終以自身的受托人責任（或稱信義義務）做為一盞明燈而前行，根據(jù)自身的投資期限全面地考慮風險和機遇，忠誠、審慎、負責任地為客戶和受益人的最佳利益服務。這也意味著， 投資者需要將可持續(xù)性相關的風險和機遇納入投資決策。這不僅是正確的，也是明智的。

　　財新智庫：如你所說，面對這些挑戰(zhàn)，對于負責任投資者而言，堅守信義義務并找到有效的投資方法論，為客戶創(chuàng)造長期價值至關重要。從新近全球負責任投資實踐來看，有哪些有價值的方法論創(chuàng)新或者解決方案值得關注？

　　羅楠：其實，負責任投資原則和ESG投資策略本身即是很好的創(chuàng)新，由此發(fā)展出來的ESG篩選、整合、合作式盡責管理（政策參與、公司參與、投票等）等策略都旨在幫助投資者堅守信義義務。

　　行業(yè)也在圍繞以上核心策略不斷發(fā)展和創(chuàng)新。隨著氣候變化等系統(tǒng)性風險的凸顯，主權國家的氣候變化行動及其是否與巴黎協(xié)定相符至關重要。主權債（約60萬億美元）在全球資管規(guī)模中的占比顯著，越來越多的投資者在其投資決策中明確考慮主權的氣候行動表現(xiàn)。PRI于2022年在澳洲創(chuàng)新性地啟動了針對氣候變化的合作式主權參與（collaborative sovereign engagement）的試點項目。參與到該項目的投資者積極與主權國、政府官員和政策制定者接觸和對話，致力于降低全球變暖加劇帶來的風險，并最大化把握全球經濟向凈零轉型中創(chuàng)造的機遇。

　　在試點取得成效后，PRI在2025年正式啟動了氣候變化合作式主權參與的倡議，將主權參與拓展到澳洲之外的市場。該機制通過為政府和投資者搭建對話平臺，可以促使政府和投資者對氣候相關風險和機遇形成更深入、更一致的共識。借此政府可以通過更明智的公共支出決策、政策和監(jiān)管，更有效地為市場資本提供有利的經濟環(huán)境，同時又能通過吸引市場資本，推動政府加速向凈零經濟轉型。

　　除此之外，PRI還通過每年一度的負責任投資獎項鼓勵和表彰在關鍵投資策略和行動上的創(chuàng)新。今年的獲獎者分別展示了在系統(tǒng)性盡責管理和負責任投資策略上的創(chuàng)新，在氣候、自然和人權行動方面的優(yōu)秀案例，以及在新興市場、私募市場和資產所有者群體中展現(xiàn)的優(yōu)秀實踐。這些案例涉及領導力、策略、流程和方法學的創(chuàng)新、AI賦能、貨幣化衡量可持續(xù)成果等諸多可供行業(yè)學習和借鑒的元素。案例詳情可在PRI官網(wǎng)查看。

　　財新智庫：從生態(tài)建設而言，你認為，要進一步釋放可持續(xù)投資的價值，有哪些關鍵問題需要解決？PRI將重點推進哪些工作？與此同時，良好的政策激勵和約束機制對于可持續(xù)投資而言仍然具有至關重要的意義，可以從哪些方面進一步推進并統(tǒng)籌經濟政策、金融政策和監(jiān)管政策，形成支持長期價值創(chuàng)造的政策環(huán)境？

　　羅楠：加強當?shù)氐纳鷳B(tài)系統(tǒng)建設是PRI的戰(zhàn)略重點之一。尤其，PRI將加強在新興市場和發(fā)展中經濟體（EMDEs）的戰(zhàn)略定位。EMDEs是全球轉型成敗的關鍵所在。未來數(shù)十年，發(fā)展中經濟體的碳排放將占到全球排放量的70%以上，為擴大這些市場的氣候融資規(guī)模找到解決方案是全球當下的優(yōu)先事項。為實現(xiàn)氣候目標，到2030年前每年的投資額必須增至當前的六倍，達到1.6萬億美元。EMDE是受氣候變化影響最脆弱的地區(qū)，同時也是最需要加大投資的地區(qū)。這為投資者創(chuàng)造價值、支持當?shù)亟洕鲩L提供了重大機遇。

　　PRI將在此過程中推動投資者積極行動，貢獻解決方案。PRI今年在巴西召開的年會正式融入了“COP30商業(yè)和金融論壇”，我們將確保論壇中投資者表達的聲音傳遞給COP30大會和重要決策者。未來，我們將持續(xù)鼓勵投資者運用所有可用的杠桿——資本配置、盡責管理和政策對話來減緩系統(tǒng)性風險和貢獻于解決方案，并為此提供支持。

　　另外，在生態(tài)系統(tǒng)中，資產所有者仍然發(fā)揮關鍵和獨特的角色，因此，我們正在繼續(xù)加強這方面的工作。我們今年在“PRI in Person”年會期間首次舉辦了“全球資產所有者論壇”，探討資產所有者目前面臨的挑戰(zhàn)和下一步的行動。探索和發(fā)揮資產所有者在面對長期系統(tǒng)性風險和機遇中的領導力，支持資產所有者通過對投資管理人的盡責管理（stewardship）以推動實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展成果和實體經濟目標是當下的重點。

　　PRI近期發(fā)布的《經濟轉型投資政策白皮書》中強調，要實現(xiàn)經濟轉型，需要“全政府（whole-of-government）”的協(xié)同機制——統(tǒng)籌經濟、財政、產業(yè)與金融政策，將可持續(xù)目標整合到各政府部門的工作中，為投資者提供長期穩(wěn)定與可預期的制度支撐。

　　具體行動可包括：制定符合國家自主貢獻（NDC）等氣候承諾的具有投資可行性的國家轉型計劃；在轉型中納入社會議題，確保公平公正地轉型；向投資者傳遞明確信號，增強投資者信心，助力其更有效地將資本配置至符合轉型目標的項目；繼續(xù)完善可持續(xù)監(jiān)管框架（包括披露、可持續(xù)投資目錄（或分類法）、轉型計劃、盡責管理等法規(guī)）

　　財新智庫：現(xiàn)在一些機構投資者可能面臨雙重壓力，比如美國印第安納州公共退休系統(tǒng)（INPRS）理事會在2024年底因為反對ESG將貝萊德剔除出其投資管理人，但荷蘭養(yǎng)老金PFZW則因為貝萊德在ESG投資上的后退而撤資。對于機構投資者而言，如何應對這一局面？PRI有沒有一些建議？

　　羅楠：確實，機構投資者當下正面臨復雜和快速變化的外部環(huán)境。但投資者最了解其客戶的關注點和偏好，不同機構所處的經營環(huán)境不同，因此并不存在單一的應對方案。關鍵在于，投資者始終依受托責任行事，全面考慮投資的風險和機遇（包括具有財務實質性的ESG因素），以做出明智的投資決策。

　　但我們深知投資者當前面臨的壓力，一方面PRI將繼續(xù)加強政策倡導和參與工作，為負責任投資創(chuàng)建有利的政策環(huán)境。另外，PRI正建立起一套不斷完善的證據(jù)體系，以清晰展示受托責任與負責任投資的內在關聯(lián)，希望幫助投資者自信地與客戶溝通，并做出明智的投資決策。

　　財新智庫：PRI和中國的監(jiān)管者、投資者保持密切溝通，中國市場今年有哪些值得關注的現(xiàn)象和趨勢？

　　羅楠：盡管ESG發(fā)展在尤其是美國面臨政治逆風，但令人鼓舞的是，中國在毫不動搖地持續(xù)推進綠色金融和轉型金融的發(fā)展以及雙碳目標的實現(xiàn)。

　　我們看到，中國的綠色和轉型金融框架正在進一步發(fā)展和完善，尤其在推進制定高碳行業(yè)的轉型金融目錄和轉型投融資試點方面。

　　中國已經有了清晰的可持續(xù)信息披露準則的路線圖，企業(yè)的可持續(xù)信息披露將會繼續(xù)完善和落地，以支持投資者更有效地將可持續(xù)信息納入投資中。在與ISSB準則保持一致的前提下，自然和生物多樣性相關信息有望納入未來的披露框架中。同時，金融監(jiān)管機構也在著手制定針對自然和生物多樣性的分類法。

　　在投資實踐方面，隨著《公開募集證券投資基金管理人參與上市公司治理管理規(guī)則》的發(fā)布，針對投資者的盡責管理制度取得里程碑式進展。在前述規(guī)則的支持和指導下，投資者已在積極制定盡責管理的制度和流程，可以更有信心地應用參與和投票策略，盡責管理策略或將會變得更為重要和普遍，成為支持經濟轉型的重要工具之一。

　　氣候變化和脫碳仍會是投資者重點關注的議題。投資者會繼續(xù)完善氣候相關的政策、流程和框架，比如研究將其納入資產配置中。 自然和生物多樣性議題也將會受到更多投資者的關注，市場也會推進針對自然議題的投資者能力建設，并展現(xiàn)針對自然議題和生物多樣性議題實施盡責管理策略的實踐。

　　同時，在國際合作方面，除歐盟和新加坡之外，中國或將與更多市場合作，推進《可持續(xù)金融共同分類目錄》的落地，提升全球可持續(xù)金融標準的可比性和兼容性，推動跨境資本流動；并將在支持EMDEs市場的可持續(xù)投資能力建設方面發(fā)揮積極的領導作用，幫助擴大EMDEs市場的可持續(xù)投資規(guī)模。

　　財新智庫：結合中國市場特點，是否存在一些和本土生態(tài)結合的價值創(chuàng)造路徑和激勵方式？對于中國市場而言，需要進一步發(fā)揮和動員哪些力量？

　　羅楠：全球來看，可持續(xù)投資的發(fā)展離不開政府自上而下的推動和投資者自下而上的行動的結合。但不同市場的關鍵驅動因素不盡相同，盡管如此，從生態(tài)系統(tǒng)和資本市場的投資價值鏈來看，縱觀全球不同市場，政府、資產所有者和社會在可持續(xù)發(fā)展問題上意識的提高這三大因素，對推動可持續(xù)投資的主流化和切實落地發(fā)揮著至關重要的作用。

　　得益于國家發(fā)展戰(zhàn)略和綠色金融政策的支持以及國際趨勢的影響，自2016年以來中國的綠色金融和負責任投資取得了顯著和快速的發(fā)展。鑒于中國的制度特點和優(yōu)勢，未來，我們可以進一步發(fā)揮和釋放政策制定者和監(jiān)管機構，以及以社?；稹⒈ｋU和政府基金為主的資產所有者還有國企的力量。這包括不斷完善和細化中國的綠色金融和轉型金融框架，利用資產所有者的杠桿作用引領、推進并監(jiān)測不同類別的資產管理機構的落地實施及效果，同時發(fā)揮央國企在負責任和可持續(xù)商業(yè)實踐上的帶頭作用。

　　財新智庫：中國剛剛公布了新的NDC目標，這給中國可持續(xù)投資市場帶來了怎樣的信號？機構投資者可以如何開展進一步行動？

　　羅楠：中國新公布的國家自主貢獻（NDC）目標提供了至2035年的清晰轉型路徑，為市場帶來了明確的長期預期。明確和穩(wěn)定的長期預期將助力投資者為凈零經濟轉型配置資金，為投資者繼續(xù)完善、細化和落實可持續(xù)尤其是氣候投資框架增強了信心。

　　PRI在全球倡導“可投資的NDC（investable NDCs）”概念。所謂“可投資”，除了設定目標外，更要建立一整套政策閉環(huán)，包括明確的行業(yè)減排路徑、量化的資本需求、系統(tǒng)的投融資安排，以及兼顧社會包容與公正轉型的配套機制。這樣的NDC能為金融市場提供更強的確定性信號，幫助投資者識別機遇、評估風險，并將資本更有效地配置到能源轉型和氣候韌性建設之中。

　　對于投資者來說，他們可進一步利用資產配置、盡責管理和政策參與/對話的工具和杠桿不斷深化可持續(xù)投資實踐，并且需要雙管齊下，在推進投資組合和經濟脫碳的同時，為氣候適應提供解決方案，與政府一道，合力推進氣候目標的實現(xiàn)。

　　作者為財新ESG頻道、中國ESG30人論壇主編

　　本文收錄于《2025中國ESG發(fā)展白皮書》