中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，不是幾個(gè)城市的房地產(chǎn)價(jià)格下跌，不是幾家地方政府融資平臺(tái)償債困難，也不是若干信托產(chǎn)品違約，而是上述分散風(fēng)險(xiǎn)連成一片成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。美歐英日的非常規(guī)貨幣政策（下稱(chēng)UMP）退出，便是可能觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的外部因素。

　　UMP是指全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美歐英日所采取的與危機(jī)前不同的貨幣政策，主要包括量化寬松和低利率。UMP導(dǎo)致新興市場(chǎng)外匯儲(chǔ)備迅猛增長(zhǎng)，意味著新興市場(chǎng)國(guó)家內(nèi)部流動(dòng)性驟增、信貸擴(kuò)張、本幣升值壓力和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，更意味著UMP后的全球資本流動(dòng)更加具有“金融”屬性——規(guī)模大、波動(dòng)性大和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敏感度大。這些也正是近年來(lái)出現(xiàn)于許多新興市場(chǎng)國(guó)家的普遍現(xiàn)象。換言之，UMP創(chuàng)造的流動(dòng)性，直接關(guān)系到各國(guó)與國(guó)際上的資金關(guān)聯(lián)程度、流動(dòng)性、杠桿水平和資產(chǎn)價(jià)格，而這四者又都是歷次金融危機(jī)中頻現(xiàn)的幽靈。