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們認(rèn)為發(fā)行特別國(guó)債的可能性較小，但加快發(fā)行地方政府專項(xiàng)債的可能較大，也可能增加政策性銀行信貸和資金支持。就后者而言，迄今為止政府仍未釋放明確的政策信號(hào)，但我們認(rèn)為通過(guò)新增政策性銀行專項(xiàng)建設(shè)基金支撐基建
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薄弱環(huán)節(jié)，提供綜合性融資方案。開(kāi)發(fā)性金融早期支持城市基礎(chǔ)設(shè)施的“打捆貸款、統(tǒng)借統(tǒng)還”模式、針對(duì)資本金不足開(kāi)創(chuàng)的“軟貸款”模式（即資本金貸款，后來(lái)發(fā)展為專項(xiàng)建設(shè)基金和政策性開(kāi)發(fā)性金融工具）、針對(duì)生態(tài)項(xiàng)目
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了財(cái)政擴(kuò)張信號(hào)。 如果未來(lái)或有特別國(guó)債，甚至有其他特殊融資工具，例如2014年啟用專項(xiàng)建設(shè)基金等。我們也不需要太過(guò)糾結(jié)特殊融資工具的總規(guī)模及資金用向。 中國(guó)財(cái)政運(yùn)行極具靈活性，以特別國(guó)債為例的特殊融資
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外的資金來(lái)源渠道。 其次，針對(duì)特殊時(shí)期，歷史上中央政府加杠桿可以有特別國(guó)債、PSL、專項(xiàng)建設(shè)基金（即政策性金融工具）等特殊工具。這些特殊融資工具額度上往往由中央擬定，沒(méi)有硬性上限，落地效率快，更為重要
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債監(jiān)管趨嚴(yán)（對(duì)融資平臺(tái)監(jiān)管力度加大），政府更依賴政策行擴(kuò)表。對(duì)于政策行而言，一般通過(guò)政策行信貸或者設(shè)立專項(xiàng)建設(shè)基金（即開(kāi)發(fā)性金融工具）的形式擴(kuò)表。譬如2015-2017年設(shè)立2萬(wàn)億專
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分是政策性金融工具通過(guò)發(fā)行政策性金融債來(lái)進(jìn)行融資，而承接這部分債券的是國(guó)有大行。 以2015年為例，國(guó)開(kāi)行、農(nóng)發(fā)行曾向郵儲(chǔ)銀行定向發(fā)行專項(xiàng)建設(shè)債券籌集建立專項(xiàng)建設(shè)基金。 其次是，往年結(jié)存的專項(xiàng)債額度約
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，政策性、開(kāi)發(fā)性金融工具投放規(guī)模已超6000億元；與專項(xiàng)建設(shè)基金運(yùn)行機(jī)制類似，金融工具也是通過(guò)補(bǔ)充項(xiàng)目資本金的方式支持國(guó)家重大項(xiàng)目建設(shè)?？紤]到明年財(cái)政支出對(duì)項(xiàng)目資本金支持有限，政策性、開(kāi)發(fā)性金融工具或
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也較上年同期收窄1000余億元。 民生證券首席宏觀分析師周君芝表示，6月末國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議宣布的3000億元專項(xiàng)建設(shè)基金已經(jīng)于8月末投放完畢?！斑@意味著有相當(dāng)一部分的基建項(xiàng)目資本基金到位，而這些資金對(duì)信
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